Конвертируемые инвестиции в Турции: руководство по конвертируемым нотам, займам и SAFE для иностранных инвесторов

Конвертируемая инвестиция — это деньги, предоставленные компании в виде займа, который впоследствии превращается в долю (акции) вместо возврата деньгами. Такая схема удобна на посевной стадии, когда точную оценку компании установить трудно. Это руководство объясняет, как конвертируемые ноты, конвертируемые займы и SAFE работают по турецкому праву, какое валютное правило требует включить средства в уставный капитал в течение 12 месяцев, и какие ключевые условия каждому зарубежному инвестору следует согласовать до перечисления денег турецкой компании.

Что такое конвертируемая инвестиция?

Конвертируемая инвестиция — это структура финансирования, при которой инвестор предоставляет компании деньги в виде займа, который впоследствии может быть конвертирован в долю участия (акции) вместо возврата деньгами. Конвертируемые ноты (их также называют займами, конвертируемыми в акции) зародились в практике венчурного капитала США и предназначены для финансирования стартапов на ранних стадиях, когда установить точную оценку компании затруднительно.

Вместо того чтобы фиксировать цену за одну акцию в самом начале, стороны откладывают оценку до будущего события — как правило, до следующего раунда финансирования с установленной ценой. Инвестор предоставляет капитал сегодня, а доли получает позднее, при наступлении согласованных условий. Это позволяет избежать дорогостоящей независимой оценки на посевной стадии и даёт обеим сторонам гибкость в условиях конвертации.

Существуют три тесно связанных инструмента, о которых вы услышите, и это не одно и то же:

• Конвертируемая нота (конвертируемый заём): настоящий заём с процентами и сроком погашения, который конвертируется в доли при наступлении триггерного события.
• SAFE (Simple Agreement for Future Equity — простое соглашение о будущем участии): это вообще не заём, без процентов и без срока погашения. Это обещание будущих долей в обмен на деньги, уплаченные сейчас. Мы подробно разбираем SAFE ниже, поскольку турецкий регулятор признал их для венчурных фондов в сентябре 2024 года.
• Раунд с фиксированной ценой (priced round): инвестор покупает доли сегодня по согласованной оценке, без отсрочки.

Законны ли конвертируемые ноты по турецкому праву?

Да. В турецком праве нет закона, который называл бы или регулировал конвертируемую ноту как отдельный вид договора, но этот инструмент имеет исковую силу. Он опирается на принцип свободы договора в Турецком обязательственном кодексе (TBK 6098 — Türk Borçlar Kanunu, статьи 26–27), который позволяет сторонам конструировать соглашения, отражающие их подлинную волю, при условии, что условия не нарушают императивных норм права, нравственности или публичного порядка.

Поскольку конвертация завершается выпуском новых долей (акций), механика также затрагивает Турецкий торговый кодекс (TTK 6102 — Türk Ticaret Kanunu), который регулирует увеличение капитала и выпуск долей в акционерных и обществах с ограниченной ответственностью. На практике конвертируемая инвестиция в Турции реализуется в два этапа:

• Символический выпуск долей (опционально): небольшое число долей может быть выпущено инвестору незадолго до увеличения капитала, чтобы инвестор стал участником по реестру.
• Увеличение капитала и зачёт: общее собрание принимает решение об увеличении капитала, и требование инвестора по займу зачитывается в счёт цены подписки на вновь выпускаемые доли (долг обменивается на доли, а не погашается деньгами).

Поскольку ни один отдельный закон не предписывает процедуру, документацию необходимо составить так, чтобы заём, триггерные условия и корпоративные этапы увеличения капитала чисто стыковались между собой. Это работа для юристов, которые составляют и согласуют договор конвертируемой ноты, совместно с корпоративными юристами, выстраивающими увеличение капитала.

Валютные правила для трансграничных конвертируемых займов

Как только деньги пересекают границу Турции, поверх договорного и корпоративного права начинают действовать валютные правила. Конвертируемые инвестиции находятся внутри режима, построенного на Законе о защите стоимости турецкой валюты (Закон № 1567 — Türk Parasının Kıymetini Koruma Hakkında Kanun), связанном с ним Декрете № 32 (Karar Sayısı 32) и Циркуляре о движении капитала (Sermaye Hareketleri Genelgesi), издаваемом Центральным банком Турции (TCMB).

Статья 6 этого Циркуляра содержит отдельный режим для конвертируемых займов в иностранной валюте, впервые введённый письмом Казначейства от 11 мая 2020 года. Сфера его действия шире, чем предполагают многие устаревшие материалы. Он позволяет трём категориям зарубежных (офшорных) кредиторов предоставить конвертируемый заём в иностранной валюте компании-резиденту Турции:

• зарубежным венчурным фондам (yurt dışında kurulu girişim sermayesi fonları);
• зарубежным институтам коллективного инвестирования (yurt dışında kurulu kollektif yatırım kuruluşları); и
• лицам-нерезидентам, имеющим лицензию бизнес-ангела (melek yatırımcı lisansı).

Это важно, если вы иностранный бизнес-ангел, а не фонд: режим открыт и для лицензированных ангелов, а не только для институциональных венчурных фондов.

Правило капитализации в течение 12 месяцев

Это самое важное условие соответствия, и именно здесь составление конвертируемых нот в американском стиле чаще всего даёт сбой в Турции. Согласно статье 6 Циркуляра, договор конвертируемого займа в иностранной валюте должен содержать прямую оговорку о том, что вся переведённая сумма будет добавлена в уставный капитал компании в течение не более 12 месяцев с даты перевода и что, за исключением случаев роспуска или ликвидации компании, эта сумма обязательно будет добавлена в капитал. Иными словами, средства не могут быть просто возвращены как заём; они закрепляются для превращения в долю участия.

Поскольку валютное правило требует капитализации, типовая оговорка, которая просто позволяет компании вернуть заём в срок погашения вместо конвертации, может не соответствовать требованиям в трансграничном контексте. Согласуйте условия о сроке погашения и о запасном варианте с лимитом 12-месячной капитализации до подписания.

36-месячный путь для технологических стартапов

Существует специальное продление для технологических и инновационных предприятий. Компания, имеющая знак teknogirişim (teknogirişim rozeti, выдаваемый в соответствии с регламентом об определении и сертификации предприятий, ориентированных на технологии и инновации), может продлить срок конвертации в долю с базовых 12 месяцев до 36 месяцев. Для глубокотехнологичной компании ранней стадии, которой нужно больше времени, чтобы выйти на раунд с фиксированной ценой, это реальное и специфичное для Турции преимущество, которое стоит заложить в структуру.

SAFE в Турции: чем они отличаются от конвертируемой ноты

SAFE (Simple Agreement for Future Equity — простое соглашение о будущем участии) — это другой инструмент, о котором всё чаще спрашивают учредители и инвесторы. Это не заём. Здесь нет процентов, нет основной суммы к возврату и нет срока погашения. Инвестор платит деньги сейчас в обмен на договорное право получить доли при наступлении будущего триггера, как правило следующего раунда с фиксированной ценой, обычно со скидкой или с потолком оценки.

Ключевое турецкое нововведение: 21 сентября 2024 года (Официальная газета № 32669, Resmî Gazete) Совет по рынкам капитала (SPK — Sermaye Piyasası Kurulu) внёс изменения в Положение о венчурных инвестиционных фондах (Girişim Sermayesi Yatırım Fonlarına İlişkin Esaslar Tebliği, III-52.4), признав договоры, предоставляющие будущее право стать участником, включая соглашения типа SAFE и договоры опциона на покупку долей, действительными венчурными инвестициями для лицензированных венчурных фондов (GSYF).

Если вы выбираете между SAFE и конвертируемой нотой для сделки в Турции, тщательно взвесьте валютную позицию. Конвертируемый заём в иностранной валюте однозначно находится внутри режима 12-месячной капитализации Циркуляра о движении капитала, описанного выше; SAFE имеет иную правовую природу, поэтому трансграничный режим и документацию следует сверить с правилами, действующими для вашей конкретной структуры, до принятия обязательств.

Как заём конвертируется: механика увеличения капитала

Конвертация — это не автоматическое оформление бумаг. Это корпоративная операция по TTK 6102, и каждый этап должен быть выстроен в линию. Типичная конвертация через зачёт проходит так:

• Триггер и уведомление: наступает согласованный триггер (например, квалифицирующий раунд с фиксированной ценой), и реализуется право инвестора на конвертацию.
• Отчёт правления: правление готовит отчёт, обосновывающий увеличение капитала и выпуск новых долей.
• Подтверждение требования: требование по займу, подлежащее зачёту, должно быть ликвидным, наступившим и подлежащим исполнению. На практике присяжный дипломированный финансовый консультант (YMM — yeminli mali müşavir) подтверждает существование и размер требования для целей зачёта.
• Решение общего собрания: общее собрание принимает решение об увеличении капитала и о зачёте займа в счёт цены подписки на новые доли.
• Подача в торговый реестр: увеличение капитала регистрируется в торговом реестре и публикуется, завершая выпуск долей инвестору.

Упрощённый числовой пример

Предположим, инвестор предоставил 200 000 долларов США в виде конвертируемой ноты со скидкой 20% и потолком оценки 4 000 000 долларов США. В следующем раунде с фиксированной ценой компания оценивается в 5 000 000 долларов США. Поскольку потолок (4 млн) ниже цены раунда (5 млн), инвестор конвертирует по потолку: 200 000 долларов покупают доли так, как если бы компания стоила 4 000 000 долларов, что даёт большую долю, чем у нового инвестора, платящего по цене 5 000 000 долларов. Если бы компания вместо этого была оценена лишь в 2 000 000 долларов (ниже потолка), применялась бы скидка 20%, и инвестор конвертировал бы по эффективной оценке 1 600 000 долларов. Скидка и потолок существуют для того, чтобы вознаградить раннего инвестора за риск, принятый до того, как оценка стала известна.

Ключевые условия в договоре конвертируемой ноты

Грамотно составленная конвертируемая нота чётко распределяет риск и вознаграждение. Перечисленные ниже положения лежат в основе почти каждого договора и должны согласовываться с осторожностью.

Триггерные события и квалифицированное финансирование

Договор определяет события, которые приводят к конвертации займа. Распространённые триггеры — закрытие компанией нового раунда с фиксированной ценой (часто выше согласованного размера, иногда называемого квалифицированным финансированием), достижение согласованной оценки или порога капитала, продажа компании или просто истечение времени к сроку погашения. Чётко определите, что считается «следующим раундом», чтобы позже не возникло спора.

Цена конвертации, скидка и потолок оценки

Цена конвертации — это цена за одну долю, применяемая при конвертации займа, обычно выводимая из оценки триггерного раунда. Скидка (как правило, 10–25%) позволяет раннему инвестору конвертировать ниже цены нового раунда, а потолок оценки устанавливает предельную оценку для конвертации, защищая инвестора, если стоимость компании резко вырастет. Учтите, как раунд со снижением (down round — оценка ниже ожидаемой) взаимодействует с потолком, и рассмотрите оговорку о наиболее благоприятном режиме (most-favoured-nation), если более поздние инвесторы могут получить лучшие условия.

Срок (период до погашения)

Конвертируемые ноты имеют срок — период, в течение которого должна произойти конвертация, обычно 12–24 месяца во внутренних сделках. Для трансграничной ноты в иностранной валюте этот срок должен быть согласован с лимитом 12-месячной капитализации по Циркуляру о движении капитала (продлеваемым при форс-мажоре или до 36 месяцев для предприятий teknogirişim). Не копируйте американскую оговорку о сроке погашения в турецкую валютную ноту без сверки с этим правилом.

Возврат и запасные условия

Укажите, что происходит, если до срока погашения триггер не наступает, — например, автоматическая конвертация по запасной оценке, продление или возврат основной суммы с процентами. Будьте здесь осторожны: для зарубежного займа в иностранной валюте в рамках статьи 6 Циркуляра средства закреплены для капитализации, поэтому свободный запасной вариант «вернуть в срок погашения» может быть недоступен. Чёткие, соответствующие требованиям запасные условия предотвращают споры, когда раунд финансирования не состоялся.

Преимущества и недостатки для иностранных инвесторов

Конвертируемые инвестиции дают реальные выгоды обеим сторонам, но несут компромиссы, которые зарубежным инвесторам следует взвесить.

Преимущества

• Для стартапов: более быстрое и дешёвое финансирование без немедленной оценки и более лёгкая документация, чем при полном раунде с фиксированной ценой.
• Для инвесторов: участие в будущем росте стоимости долей, возможность наблюдать за прогрессом компании до фиксации оценки, а также скидка или потолок, вознаграждающие ранний риск.

Недостатки и риски

• Риск оценки и размывания: если стоимость компании резко изменится между инвестицией и конвертацией, ваша итоговая доля владения может отличаться от ожидаемой.
• Риск триггера: если квалифицирующее событие не наступит, вы можете не получить доли и остаться зависимыми от запасных условий.
• Валютный риск и риск капитализации: для трансграничной ноты в иностранной валюте правило 12-месячной капитализации ограничивает возврат, а использование средств без добавления в капитал лишает вас доступа к механизму в будущем.
• Пробелы в исполнимости и комплаенсе: поскольку турецкое право не кодифицирует этот инструмент, слабое составление может создать проблемы с исковой силой и валютным несоответствием.
• Риск контроля и регуляторный риск: крупная конвертация может создать контролирующую долю, что может поднять вопросы соблюдения права конкуренции и контроля за слияниями.

Именно поэтому до подписания необходима комплексная проверка (due diligence) финансового состояния компании, её потенциала роста и положения на рынке. Есть также налоговые моменты для проверки, включая гербовый сбор (damga vergisi) и любое удержание налога с трансграничных процентов, поэтому получите турецкую юридическую и налоговую консультацию по вашим конкретным обстоятельствам. Подробнее о налоговой стороне — наши налоговые юристы.

Применимое право, юрисдикция и принудительное исполнение

Для трансграничной сделки в договоре следует указать, какое право его регулирует и где разрешаются споры. Стороны часто выбирают иностранное применимое право и арбитраж, а турецкий закон о международном частном праве (MÖHUK 5718 — Milletlerarası Özel Hukuk ve Usul Hukuku Hakkında Kanun) в целом уважает подлинный выбор права и форума в международных коммерческих договорах.

Поскольку конвертация завершается через турецкое увеличение капитала, зарегистрированное в торговом реестре, принудительное достижение результата в виде долей в конечном счёте идёт через турецкую корпоративную процедуру. Согласуйте оговорку о разрешении споров с корпоративными этапами, чтобы они не тянули в разные стороны. По сложным трансграничным спорам помогут наши специалисты по арбитражу и разрешению споров.

Как Lexin Legal помогает структурировать конвертируемые инвестиции

Поскольку в Турции нет специального закона для конвертируемых нот или SAFE, основную роль играет качество документации. Юристы могут согласовать заём, механику триггеров, требование валютной капитализации и корпоративные этапы увеличения капитала так, чтобы конвертация действительно состоялась, когда придёт время.

Lexin Legal консультирует иностранных инвесторов и турецкие стартапы по вопросам:

• составления и согласования договоров конвертируемой ноты, конвертируемого займа и SAFE, отвечающих требованиям TBK 6098 и TTK 6102;
• структурирования увеличения капитала и зачёта долей вместе с корпоративными юристами и специалистами по M&A на этапе общего собрания;
• подтверждения соответствия валютным правилам и правилам движения капитала, включая правило 12-месячной капитализации и путь teknogirişim;
• координации более широкой структуры владения долями и создания компании.

Частые вопросы